随着中国金融期货交易所成立，即将推出的国内股指期货交易有望激活812亿份封闭式基金市场，使得封闭式基金折价率有下降的趋势，其套利年化收益率回归到合理水平。

　　基金分析师们普遍认为，股指期货做空制度的出现有望给投资者一种全新的封闭式基金套利交易模式，即买空股指期货，同时买入封闭式基金，用对冲交易来套取封闭式基金400多亿元的折价空间。

　　股指期货提升封基价值

　　一直以来，没有任何做空机制被认为是我国封闭式基金出现高折价率的重要原因之一。

　　“投资封闭式基金虽然可能获得折价率不断降低带来的收益，但是股市可能出现下跌的系统性风险和随之带来的封闭式基金单位净值的下跌，让很多本来想投资封闭式基金的投资者望而却步。”一位基金分析师表示，“如果有了对冲股市系统性下跌风险的股指期货产品的出现，封闭式基金高折价率带来的投资价值会吸引更多投资者的关注。”

　　英美等国家的学者对股指期货的做空工具带来的封闭式基金无风险套利进行了一系列研究。美国和英国分别在1982年和1984年推出首张股指期货合约，这使得投资者对封闭式基金的套利变得相对容易，投资者通过买入封闭式基金，同时做空股指期货，就可以规避股市下跌的风险，这样无论市场涨跌，只要封闭式基金折价回归，就可以获得套利收益。

　　事实上，针对封闭式基金和股指期货的这种套利交易，已经在英美等国不同程度地促进了封闭式基金的折价率回归理性。

　　银河证券基金研究员胡立峰表示，通过基金净值、价格和基金股票仓位的分析，平均计算下来25只大盘封闭式基金价格对应的上证指数点位大约在700点，而现在上证指数在1700点附近，如果股指期货和封闭式基金结合起来从事对冲交易，理论上可以锁定上证指数1000点的收益。

　　最高年套利空间超25%

　　然而，任何对冲交易必须有足够的收益率吸引新进入的投资者进行投资，我国封闭式基金和股指期货的组合交易的收益率是否具有足够的吸引力变得非常重要。

　　本报统计显示，截至9月8日，53只封闭式基金的加权平均折价率达到38.68%，基金市值和基金净值的总套利空间达到了443.55亿元。单从封闭式基金折价带来的年化隐含收益率来看，平均年隐含收益率达到13.46%，按照进行股指期货交易另外需要8%的资金计算，进行封闭式基金和股指期货组合无风险套利交易的年化收益率平均为12.46%。

　　其中，到期日较近的小盘封闭式基金年化收益率明显高过大盘封闭式基金，明年5月份到期的基金普华年化收益率最高，达到25.88%，基金通宝、基金裕元、基金安瑞、基金普润、基金金元、基金同智、基金汉博和基金景博等8只明年上半年到期的封闭式基金组合套利空间也超过了20%。

　　大盘封闭式基金的组合套利空间略小，多数基金年化套利空间在6%-9%之间，基金天华由于到期时间明显早于其他封闭式基金，其年化套利空间达到12.29%。基金普惠、基金泰和、基金景宏等11只大盘封闭式基金的年化套利空间都达到了8%以上。

　　业内人士分析，由于基金公司的专业化投资管理，其股票投资部分的收益率一般都可以超越沪深300指数的收益率，因此，封闭式基金和股指期货的组合套利获得的收益率有望高于理论收益率水平，多数大盘封闭式基金的组合套利收益率有望达到10%以上。

　　谁来分食400亿套利空间

　　根据股指期货合约设计初步方案，合约最低金额可能在10万元左右，这就意味着要进行封闭式基金和股指期货的组合无风险套利，投资者至少需要100万元资金，只有机构投资者和大户才能有资金实力做这种组合投资。

　　单从套利组合的无风险收益率上来看，保险公司、社保基金、企业年金等追求长期稳定收益的投资者都将成为这种套利交易的潜在客户。深圳一家证券公司基金研究人员透露，很多机构投资者都对封闭式基金和股指期货的无风险套利组合很感兴趣，对现有基金折价率带来的中长期收益率水平也较为满意，在股指期货推出之后，他们准备适时把握这种无风险套利机会。

　　尽管只有机构和大户才有足够资金进行这种套利交易，但是套利者的出现将有利于将封闭式基金折价率逐步推向理性，一般投资者通过提前投资封闭式基金，也可以从400多亿封闭式基金套利空间中“分一杯羹”。

　　海通证券基金研究员娄静认为，个人和机构各占据我国封闭式基金半壁江山，随着QFII对封闭式基金的青睐，机构投资者的比例有望增加；而且我国封闭式基金折价率非常高，也为套利留出了较大空间。国外市场经验表明，以机构投资者为主的市场，套利者更容易将折溢价率推向与理性因素一致。随着股指期货等推出，我国封闭式基金折价率也可能受套利行为影响而下降。